I rendimenti attesi 2026 parlano chiaro. Ogni anno, a gennaio, AQR Capital Management pubblica le sue Capital Market Assumptions (CMAs): stime a 5-10 anni dei rendimenti reali attesi per le principali asset class. Non sono previsioni di borsa a breve termine. Sono proiezioni costruite su valutazioni correnti, dati macroeconomici e oltre 120 anni di storia finanziaria.
Le CMAs 2026 — pubblicate a gennaio con dati al 31 dicembre 2025 — raccontano una storia sobria ma precisa: dopo tre anni consecutivi di rally azionario (2023, 2024, 2025), i rendimenti attesi futuri sono tra i più compressi degli ultimi vent’anni. Il rendimento reale atteso di un portafoglio 60/40 globale è del 3.4%, ben al di sotto della media storica americana del ~5% dal 1900.
Non è pessimismo. È matematica.
Partiamo dal numero: cosa significa davvero il 3.4% e come si scompone. Poi vediamo perché le valutazioni elevate di oggi comprimono i rendimenti attesi futuri — una delle relazioni empiriche più solide in finanza. Capiremo anche perché i bond, per la prima volta in 15 anni, tornano a essere un asset utile nel portafoglio. E chiudiamo con le azioni non-US: il dato che quasi nessun investitore italiano considera abbastanza. Tre opzioni concrete per adattare il portafoglio, senza stravolgere tutto.
Rendimenti attesi 2026: il 3.4% reale del 60/40, scomposto
Il rendimento reale atteso di un portafoglio 60/40 globale nel 2026 è 3.4% secondo AQR. È il risultato delle stime sulle due componenti principali.
Il 60% azionario (equity globale sviluppata) contribuisce con rendimenti compressi dalla valorizzazione elevata dei mercati, specialmente US. Il 40% obbligazionario (governativi globali sviluppati) contribuisce positivamente per la prima volta da anni, grazie ai real yield tornati in territorio positivo dopo il ZIRP.
| Anno | 60/40 Expected Real Return | Contesto |
|---|---|---|
| 2021 | ~1.9% | Minimo storico: ZIRP + valutazioni azionarie ai massimi |
| 2022 | ~2.2% | Inizio rialzo tassi |
| 2023 | ~2.8% | Bond finalmente positivi |
| 2024 | ~3.2% | Real yield normalizzati |
| 2025 | 3.5% | Rally equity, bond stabili |
| 2026 | 3.4% | Terzo anno di rally: equity comprime |
Il trend è chiaro: dai minimi del 2021, c’è stato un recupero di quasi 1.5 punti percentuali, trainato quasi interamente dai bond. Le azioni invece, con ogni anno di rally, riducono il proprio contributo ai rendimenti futuri. Ogni punto guadagnato oggi è un punto in meno domani.
Tradotto in rendimento nominale: aggiungi ~2% di inflazione target e ottieni circa 5-5.5% nominale annuo per il prossimo decennio. Confrontalo con il 7-8% che molti ancora usano come benchmark di pianificazione.
Perché le valutazioni alte comprimono i rendimenti attesi futuri
Hai presente la molla compressa? Più la comprimi oggi (alti rendimenti passati, valutazioni elevate), meno energia ha per il prossimo rilascio (rendimenti futuri più bassi).
Il CAPE ratio — il Cyclically Adjusted Price-to-Earnings di Robert Shiller — è lo strumento più robusto per misurare questa compressione. Divide il prezzo dell’S&P 500 per la media degli utili reali degli ultimi 10 anni, eliminando le distorsioni del ciclo economico.
A febbraio 2026 il CAPE dell’S&P 500 è intorno a 40x (Fonte: Multpl.com / database Shiller). È la seconda volta nella storia che supera questa soglia. La prima? Il 2000, poco prima dello scoppio della bolla dot-com.
Questo è il dato che conta, per fascia di CAPE di partenza:
| CAPE di Partenza | Rendimento Reale 10Y Medio | Note |
|---|---|---|
| < 10x | +10.3% | Mercati in forte sconto |
| 10–15x | +8.1% | Valutazioni attraenti |
| 15–20x | +5.6% | Nella media storica |
| 20–25x | +3.8% | Valutazioni elevate |
| 25–30x | +2.4% | Compressione significativa |
| 30–40x | +0.5% a +1.5% | Territorio di alta attenzione |
| > 40x | −1.2% | Solo 18 osservazioni storiche |
Fonte: Robert Shiller database, S&P 500, rendimenti reali annualizzati 1880–2016. Elaborazione QTA su dati pubblici.
Il messaggio è inequivocabile: partendo da un CAPE attorno a 40x, la storia suggerisce rendimenti reali azionari tra 0% e 2% per il prossimo decennio. Non è catastrofismo — è statistica su 145 anni di dati.
L’errore più comune è l’estrapolazione ingenua: “Il mercato ha fatto +20% quest’anno, quindi andrà bene anche l’anno prossimo.” Sbagliato. Tre anni di rally hanno già consumato i rendimenti futuri. La molla è compressa.
⚠️ I dati CAPE hanno forte potere predittivo su orizzonti 10+ anni. Su 1-2 anni il segnale è debole. Non usare le CMAs per fare market timing — il mercato può rimanere sopravvalutato a lungo.
Bond: rendimenti reali positivi per la prima volta in 15 anni
Il dato controintuitivo delle Capital Market Assumptions 2026 è che i bond contribuiscono positivamente per la prima volta in oltre 15 anni.
I real yield del decennale US sono tornati intorno a +1.8% (dati TradingEconomics, febbraio 2026). Erano a -1.0% nel 2021. Il “40” del portafoglio 60/40 non è più una zavorra — è un asset che genera reddito reale.
| Metrica | 2021 | 2026 |
|---|---|---|
| Real Yield 10Y US (TIPS) | −1.0% | ~+1.8% |
| Real Yield 10Y EUR | −1.5% | ~+0.3% |
| Contributo bond al 60/40 | Negativo | Positivo |
| Ruolo nel portafoglio | “Zavorra necessaria” | “Generatore di reddito” |
Fonti: US Treasury / TradingEconomics per dati 2026; AQR CMA 2022 per contesto 2021.
Questo cambia il playbook. Nel 2021 i bond non servivano quasi a niente — zero rendimento reale, con l’unica funzione di decorrelatore d’emergenza nei crash. Oggi contribuiscono con rendimento reale positivo e mantengono la funzione di protezione nelle fasi di stress.
Spoiler: non è una vittoria enorme. Ma è un cambio strutturale che conta nell’asset allocation sistematica.
Azioni non-US: rendimenti attesi più alti, valutazioni più basse
Un aspetto spesso sottovalutato dei rendimenti attesi 2026: le azioni non-US (Europa, Giappone, UK, Australia, Canada) quotano a valutazioni molto più basse rispetto agli Stati Uniti.
| Mercato | CAPE Stimato | Contesto |
|---|---|---|
| US (S&P 500) | ~40x | Massimi storici |
| Giappone | ~27x | In aumento, riforme corporate |
| Europa (Euro-5) | ~20x | Discount significativo vs US |
| UK | ~18x | Tra i mercati più a sconto |
| Mercati Emergenti | ~12–16x | Massimo discount, massimo rischio |
Fonti: GuruFocus, Siblis Research, IG International. Dati indicativi fine 2024/inizio 2025.
Secondo AQR (paper “Exceptional Expectations: US vs Non-US”, Q2 2025), i rendimenti reali attesi per l’equity non-US sviluppata sono stati stimati al 6.1%, contro il 4.2% dell’equity US — un gap di quasi 2 punti percentuali annui su un orizzonte decennale. (Fonte: AQR)
Un portafoglio concentrato sull’S&P 500 sta rinunciando a rendimento atteso. Non per qualche ragione misteriosa — per pura matematica delle valutazioni di partenza.
Per un investitore italiano, questo è particolarmente rilevante. L’equity europeo è “di casa”: meno currency risk, più accessibile, e valutazioni strutturalmente più attraenti.
Cosa puoi fare adesso: 3 opzioni concrete per i rendimenti attesi compressi
Hai presente la differenza tra chi aggiusta il mirino prima di sparare e chi spara e poi aggiusta? Ecco. Le CMAs non sono un segnale per vendere tutto. Sono uno strumento per tarare meglio le aspettative e le scelte di portafoglio.
Opzione 1 — Aggiusta le aspettative di rendimento (complessità zero)
La strategia più importante non costa nulla ed è spesso la più trascurata.
Se stai pianificando la pensione, un obiettivo di accumulo o un fondo per i figli, sostituisci il “7-8% nominale” con il “5-5.5% nominale” (3.4% reale + ~2% inflazione).
La differenza non è trascurabile:
- Con 7% annuo: €100.000 → €196.715 in 10 anni
- Con 5% annuo: €100.000 → €162.889 in 10 anni
- Differenza: quasi €34.000 in meno, ovvero circa il 17%
Chi costruisce piani su rendimenti gonfiati si trova con un gap reale alla fine. Aggiustare oggi ha un costo zero.
Opzione 2 — Diversifica oltre l’S&P 500 (complessità media)
Se il tuo portafoglio è concentrato oltre il 60-70% sull’equity US, considera una riallocazione verso mercati con valutazioni più attraenti nell’ambito di una asset allocation sistematica data-driven.
Europa (CAPE ~20x): dividend yield strutturalmente più alto (~3%), valutazioni nella media storica.
Giappone (CAPE ~27x): corporate governance reform in corso, valutazioni in miglioramento ma ancora inferiori agli US.
Mercati Emergenti (CAPE ~12–16x): massimo sconto, massima volatilità attesa. Ha senso solo con un orizzonte lungo e stomaco per i drawdown.
Di contro: currency risk aggiuntivo (parzialmente hedgiabile), minore liquidità in alcuni mercati, narrative di breve meno favorevoli.
Opzione 3 — Considera i bond inflation-linked (complessità bassa)
Con real yield positivi, i TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) e i BTP€i italiani tornano interessanti come componente obbligazionaria.
TIPS 10Y US: ~1.8% reale garantito (se tenuto a scadenza). BTP€i Italia: ~1.0–1.5% reale, con protezione inflazione eurozona.
Funzione nel portafoglio: protezione inflazione + rendimento reale positivo + decorrelazione dall’equity nelle fasi di stress.
Duration risk se i tassi salgono ulteriormente — ma su un orizzonte 5-10 anni, il rendimento reale è “locked in” al momento dell’acquisto.
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I limiti delle CMAs: la parte che quasi nessuno mostra
Le Capital Market Assumptions non sono previsioni — sono proiezioni basate su valutazioni attuali e relazioni storiche. Hanno un track record decente su orizzonti lunghi. Su orizzonti brevi, il loro potere predittivo è basso.
Cosa potrebbe farle sbagliare?
Se la produttività da AI generasse una crescita degli utili eccezionale e persistente, i rendimenti azionari potrebbero superare le stime attuali. Le valutazioni potrebbero “rimanere alte” più a lungo di quanto la storia suggerisca.
Se i mercati attraversassero una correzione significativa, le valutazioni si normalizzerebbero e i rendimenti attesi futuri salirebbero automaticamente. Le CMAs diventerebbero più ottimistiche a correzione avvenuta.
Se l’inflazione risalisse strutturalmente, i bond perderebbero attrattività anche con real yield positivi. La funzione di protezione verrebbe meno.
Il range di confidenza al 50% intorno al 3.4% stimato da AQR è ampio: circa 1–6%. Il punto non è il numero esatto. È la direzione: siamo in un regime di rendimenti attesi 2026 compressi rispetto alla media storica. Questo è il dato strutturale su cui lavorare.
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Conclusione
La molla è compressa.
Tre anni di rally azionario hanno portato le valutazioni US a livelli che storicamente precedono decenni di rendimenti bassi. Il CAPE a ~40x non è un’opinione — è un fatto misurabile, con 145 anni di storia alle spalle.
Il messaggio delle CMAs 2026 è sobrio ma non catastrofico. Un portafoglio 60/40 globale renderà probabilmente il 3.4% reale nei prossimi 5-10 anni — meno della media storica, ma non è la fine del mondo. I bond sono tornati utili. Le azioni non-US offrono un discount strutturale. La diversificazione resta la risposta più intelligente per chi ha un orizzonte lungo.
Il takeaway principale è semplice: aggiusta le aspettative. Chi pianifica con il 7-8% nominale e si ritroverà con il 5% avrà un gap reale. Chi aggiusta oggi e diversifica oltre l’S&P 500 sarà meglio posizionato per il prossimo decennio.
I rendimenti attesi 2026 non mentono. Ascoltarli ha senso.
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P.S. Nel 2021, il 60/40 globale rendeva ~1.9% reale atteso. Oggi siamo a 3.4%. Il recupero è reale — ma viene quasi interamente dai bond, non dalle azioni. L’equity US, valutata a CAPE 40x, ha già prezzato gran parte della crescita futura. Tienilo a mente la prossima volta che guardi i rendimenti degli ultimi tre anni e pensi che continueranno così.
Fonti:
- AQR Capital Management — 2026 Capital Market Assumptions for Major Asset Classes (gennaio 2026)
- AQR Capital Management — 2025 Capital Market Assumptions for Major Asset Classes (gennaio 2025)
- AQR Capital Management — Exceptional Expectations: US vs Non-US Equities (Q2 2025)
- Robert Shiller — Online CAPE Database / Multpl.com
- Antti Ilmanen — Expected Returns (Wiley, 2011)
